公司简评报告：非息收入亮眼，资产质量稳定
国家财政部战略投资邮储银行，邮政集团增持股份，共同为这家资产规模超18万亿元的国有大行注入信心。
01 业绩总览：营收净利稳增，非息收入表现突出
邮储银行2025年前三季度交出了一份稳健的业绩报告，在复杂的经济环境下实现了营业收入和净利润的双增长。
公司实现营业收入2650.80亿元，同比增长1.82%，归属于母公司股东的净利润765.62亿元，同比增长0.98%。
在资产负债规模方面，邮储银行继续保持稳健增长态势。截至三季度末，公司总资产达到18.61万亿元，同比增长11.10%，总贷款规模9.66万亿元，同比增长9.98%。
资产质量方面，不良贷款率为0.94%，较上季度小幅上升2个基点，拨备覆盖率为240.21%，较上季度下降约20个百分点，风险抵补能力依然充足。
这份成绩单的背后，非利息收入的亮眼表现起到了重要作用，有效缓冲了净息差收窄对营收带来的压力。
02 业务结构：对公信贷发力，个贷需求偏弱
贷款结构变化是本期报告的一个重要观察点。
三季度，邮储银行对公一般贷款新增规模创下新高，主要得益于公司加大对先进制造、绿色金融、科技金融、普惠金融等领域的信贷投放力度。
经营贷财政贴息政策也对相关贷款增长产生了一定促进作用。
与此形成对比的是，个人贷款新增规模明显弱于去年同期，主要是由于消费和住房需求依然偏弱。
票据贴现略低于去年同期，体现与一般贷款的互补关系。
金融投资规模增速明显提升，与政府债融资力度边际放缓小幅背离，这可能是因为在个人贷款偏弱的背景下，信贷配置向政府债倾斜。
存款方面，Q3邮储银行存款增速小幅放缓，与资产端较为同步但与M2增速回升背离。
这主要是因为邮储银行存款结构中个人存款占比较高，而同期M2增速回升部分与治理“手工补息”形成的低基数有较大关系。
03 息差分析：重定价致承压，未来有望缓解
息差表现是本季度市场关注的重点。测算显示，邮储银行Q3单季净息差为1.64%，环比下降5个基点，同比下降约21个基点。
资产端收益下降是息差收窄的主要原因。
测算生息率为2.77%，同比下降约48个基点，降幅较Q2有所扩大。
这一变化主要受三方面因素影响：
LPR及存量住房贷款利率下调的重定价影响；
近年政府债发行力度较大、利率下行，债券投资组合中低息券占比提升；
生息率较高的个人贷款占比持续下降，而生息率较低的对公贷款与金融投资占比上升。
负债端成本改善则起到了一定对冲作用。
测算付息率为1.15%，同比降幅扩大至约29个基点，主要是由于多轮存款降息效果持续显现。
受益于个人为主的存款结构，2023年以来邮储银行付息率改善幅度相对其他国有大行更为明显。
展望未来，存贷同步降息有望缓解息差压力。
5月，1年与5年LPR各下降10个基点，公司不同期限存款挂牌利率下降5~25个基点，测算存贷同步降息后，息差压力趋于平缓。
04 非息收入：手续费与投资收益双引擎驱动
本季度邮储银行业绩的一大亮点是非利息收入的强劲表现。
手续费及佣金净收入保持较快增长，主要得益于两方面因素：
一方面，公司主动发力对公业务，投行、理财、托管业务延续较好增长态势；
另一方面，去年代理保险业务收入在“报行合一”影响淡化，对代理收入拖累明显减轻。
投资收益与公允价值变动损益同样表现出色，同比延续高增长。
这一成绩主要得益于公司抢抓市场机遇，加快债务工具、票据等资产交易流转，适时兑现部分浮盈，同时持续加大证券投资基金投资，买卖价差及分红等投资收益增加。
不过，未来这一增长动能可能减弱。10月以来债市属于反弹市，近期偏震荡，年内剩余时间震荡格局有望延续，公司投资收益+公允价值增长动能预计减弱。
05 资产质量：总体稳定，潜在风险可控
受宏观环境影响，邮储银行不良率与关注类贷款占比稳中有升。
风险压力主要来自小额贷款、消费贷款与住房按揭贷款，这与薄弱主体经营压力及居民就业与收入压力上升相符。
由于邮储银行客户基础较好且宏观政策力度较大，预计个人贷款风险总体可控。
对公领域资产质量呈现积极迹象。
上半年租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率持续下降，奠定了稳健资产质量的基础，批发零售业及制造业不良率由升转降，预计仍延续稳中向好态势。
06 盈利预测与投资建议
基于当前经营情况，东海证券调整了对邮储银行的盈利预测。
预计2025-2027年营业收入分别为3532、3677、3894亿元（原预测3567、3798、4059亿元），归母净利润分别为874、897、925亿元（原预测882、911、946亿元）。
对应同比增速分别为+1.02%、+2.68%与+3.16%。
预计2025-2027年末普通股每股净资产为8.51、8.63与9.26元，对应11月14日收盘价PB为0.69、0.68、0.63倍。
投资建议方面，东海证券维持对邮储银行的“增持”评级，主要基于以下几点考量：
息差压力有望缓解，去年Q4存量住房贷款利率下调导致生息率较低，今年Q4生息率同比降幅有望明显收窄；
财政部战略投资夯实公司资本实力，邮政集团增持提升市场信心；
资产质量可控，未来仍能实现良好经营效益；
当前估值处于历史较低水平。
07 风险提示
投资者需关注以下风险因素：小额贷款、个人住房贷款质量大幅恶化；贷款利率超预期下行挤压息差。
这些风险因素若发生，可能对邮储银行的经营业绩和市场表现产生负面影响。
邮储银行依托其独特的个人存款主导的负债结构和不断优化的资产配置，在行业息差普遍收窄的背景下，展现出较强的经营韧性。
随着经济逐步回暖与公司战略的深入推进，邮储银行有望为投资者创造长期稳定的回报。
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